危中有机，国际石油公司绝处缝生

今年3月以来，国际大石油公司采取了积极的应对举措，如降投资、减产量、保现金流等，以最大程度减少低油价对公司造成的不利影响。

油价大幅下跌后，国际大石油公司及时对2月公司发布的投资计划进行调减，合计资本支出降至1000亿美元以下，为977亿美元，较2020年初计划减少26%，较2019年投资减少27%，多数公司表示将在2020年投资的基础上进一步削减2021年的投资计划。

从国际大石油公司2020年一季度生产情况看，各公司油气产量增减不一，雪佛龙、道达尔、埃克森美孚油气产量同比分别增长6.5%、5%和1.6%，埃尼、BP、壳牌产量小幅下降。各公司普遍认为短期内行业形势不确定性增强，对油气市场供需的预判要由年度缩短至季度和月度，多数公司公布了今年二季度减产目标，并将根据形势的变化灵活调整下半年产量目标，预计2020年国际大石油公司油气产量将出现2014年以来的首次下降。

国际大石油公司主要是通过延长尚未获得批准项目的投资决定时间（包括一些重大开发项目，如圭亚那Payara项目、美国墨西哥湾鲸鱼项目、莫桑比克LNG项目）、削减项目投资（如BP伊拉克鲁迈拉项目、埃尼伊拉克朱拜项目等）、延迟启动（如BP在毛里塔尼亚和印度尼西亚的LNG项目、埃尼在意大利和印度尼西亚的深水项目、道达尔的安哥拉深水项目等）、退出（壳牌退出美国查尔斯湖LNG项目）等方式削减投资。截至5月初，国际大石油公司受到影响的项目主要集中在美国陆上和加拿大油砂，预计还会有更多非经济性项目被削减。

短期内，削减公司运营成本成为国际大石油公司降成本的主要方式，见表3，同时，为了减少现金支出，多数公司均表示暂停股票回购。

2020年一季度，国际大石油公司公布了股息分配方案。其中，壳牌将股息下调66%，这是该公司自1945年以来首次下调股息；雪佛龙将股息上调8.4%，主要得益于该公司是一季度大公司中唯一一家盈利的公司，突出的财务稳健性保证了股东收益的稳定增长；BP在一季度净利润亏损43.9亿美元的情况下，仍将股息上调2.4%，公司主要通过增发债券保证股东收益。

国际大公司在股息政策上的显著差异，反映了各公司在本轮超低油价下，保持股东收益短期与长期关系平衡的认识上开始分化，但依靠借债保持股东收益的做法不可持续，随着公司收入的减少和负债率的提高，部分公司或将下调股息。

1.国际大石油公司在构建多元化资产组合的同时注重个性化发展，长期增长型资产组合结构差异将加大

为了保持油气产量长期稳定增长，国际大石油公司构建增长型资产组合的策略在不断变化。受到本轮低油价影响，国际大石油公司呈现出打造多元化资产组合的同时保持个性化发展的新趋势，即将重点放在能够提供新增产量的特定资产类别上，保持各类型资产结构的平衡，实现公司个性发展。例如：埃克森美孚在明确二叠盆地资产是增长驱动型资产的同时，增加深水和液化天然气等现金流型资产；BP持有常规长周期资产和液化天然气增长驱动型资产组合的同时，增加美国陆上短周期资产。

国际大石油公司资产组合结构调整新趋势，既是近年来大公司更加注重资产类型和地域的核心化趋势（在资产类型上加大非常规、深水和LNG业务的投资力度，在地区上向低风险的优势区集中）的体现，也是公司根据自身发展实际和对未来能源发展趋势预判做出个性化选择。未来十年，国际大石油公司资产结构将发生显著变化。

总体上，常规陆上和浅水资产的产量占国际大石油公司油气总产量的比重将持续下降，该比例从2009年的72%降至2019年的52%，IHS预计到2030年，该比例将降至40% 以下（见图1）。资产组合构成上，雪佛龙和埃克森美孚非常规资产占比将超过60%，壳牌和挪威国油的深水资产占比将超过40%，道达尔、壳牌和埃尼的LNG资产将占20%左右（见图2）。 

2.国际大石油公司天然气比重将保持稳定，公司间差距拉大

国际大石油公司整体天然气产量占比在未来10年将保持相对稳定，该比例2009年为38%，2019年为43%，预计到2029年为42%。欧洲大石油公司和美国大石油公司的差距也将进一步扩大。

进入2020年，BP、壳牌、道达尔、埃尼和挪威国油纷纷制定并公布了2050年实现零碳排放的发展目标，并且预计全球石油需求将在未来10至20年达到峰值，因此，欧洲大石油公司将天然气占比不断提高。与此形成鲜明对比的是，美国大石油公司，埃克森美孚和雪佛龙则预计石油将维持较长期的需求增长，将在未来10年不断提升石油产量占比（见图3）。 

3.短期内勘探活动呈现加速减少趋势，国际大石油公司平衡投资者多元化投资诉求和公司长期发展的难度加大

本轮低油价下，国际大石油公司削减投资主要是减少了勘探支出，IHS预计2020年大公司勘探支出将减少30-40%，各大公司也表示将进一步削减2021年的勘探支出。

近十年来，国际大石油公司勘探投资占上游投资的比重呈下降趋势，2019年勘探投资只占上游有机投资的12% ，低于2000年17% 的水平。与此同时，国际大石油公司上游投资占总支出的比重也呈下降趋势，该比例从2010-2016年的85%下降到2017-2019年的77%，2019年为70%。

这一方面是国际大石油公司不断提高资产生产效率和运营效率的结果，另一方面主要受到投资者多元化发展诉求的影响，投资者不仅要求国际大石油公司增加股东分配和去杠杆化，而且要求加大下游和低碳业务的重视程度，从而增加了国际大石油公司平衡投资者多元化投资诉求和公司长期发展的难度。

未来受到国际大石油公司将更加注重投资短周期、低成本和回报快的资产，以及多因素不确定性增强的影响，预计2021年以后，随着油价和现金流的好转，国际大石油公司的勘探支出将保持较为温和的增长。

4.国际大石油公司对低碳业务的重视程度不断增加

油价暴跌将会加速大石油公司向低碳领域转型的速度，尽管2020年国际大石油公司计划削减全业务领域的资本支出，但低碳领域资本支出却不受影响，预计2020年低碳投资占总投资的比重将从2019年的5%提升到6.5%。但欧洲公司与美国公司之间差异进一步加大，道达尔和壳牌在低碳业务投资规模最大，在20亿美元左右，埃尼、挪威国油和BP的低碳业务投资在5-8亿美元之间，埃克森美孚和雪佛龙低碳业务投资最少，在4亿美元以下。

欧洲大石油公司加快向低碳转型，符合近年来大石油公司资产组合多样化、跨能源产品价值一体化战略发展新趋势，更为重要的是部分低碳业务的投资回报更加稳定，进一步坚定了增加低碳投资降低公司多元化资产组合风险的信心。