不锈钢长材领域龙头，永兴材料：特钢稳中求进，锂业扶摇而起
（报告出品方/分析师：申万宏源证券 孟祥文 陈松涛）
1.不锈钢长材龙头，进军碳酸锂产业链成效显著
永兴材料是中国不锈钢棒线材龙头企业，主营业务以中高端不锈钢产品为根基，近年开始布局碳酸锂产业链，逐步完成从特钢企业向新材料企业的转型。
公司最早成立于2000年，前身为湖州久立特钢，并于2015年在深交所成功上市。
目前公司股权结构稳定，控股股东和实际控制人为高兴江，截至2022年3月14日，持股占比约为36.49%。高兴江先生同时是公司的董事长和总经理，曾经担任过12年久立集团的副总经理，具有二十余年的钢铁行业经验。
此外，公司第二大股东是浙江久立特材，持股比例8.87%，作为永兴材料重要的特钢业务下游客户之一，双方具有长期稳定的合作关系。
公司主要业务包括特钢新材料和锂电新能源两个部分，其中特钢新材料板块是公司长期以来的主营业务。
在不锈钢长材方面，公司市场占有率多年保持国内前二、国际前六，在细分领域的龙头地位稳固。当前公司拥有不锈钢粗钢产能 35 万吨，主要特钢产品为高品质不锈钢线材和棒材，应用于油气开采及炼化、机械设备、能源电力、交通设备和特殊合金等多个领域。
此外，公司自 2017 年起开始在锂电行业布局，通过对江西合纵锂业增资进军碳酸锂领域；此后陆续收购永诚锂业、花桥矿业等公司的股份，逐步完成电池级碳酸锂采矿、选矿、深加工的全产业链布局。
随着碳酸锂一期项目于 2020 年顺利投产，当前公司拥有合计 170 万吨/年的锂云母矿选矿能力和 1 万吨/年的碳酸锂产能。
同时，公司二期的年产 2 万吨碳酸锂项目和配套 的 180 万吨/年选矿项目正在积极建设中，各产线预计将从 2022 年一季度起陆续建成， 并于 2022 年底达到 350 万吨/年的选矿产能和 3 万吨/年的碳酸锂产能。
2021 年以前，公司特钢业务营收和利润占比均在 90%以上。
公司历史营收在经历 2016-2018 年的高速增长后趋于稳定，即便是 2020 年在疫情影响下，仍实现营业收入 49.73 亿元，同比增长 1.3%。
2020 年公司归母净利润 2.58 亿元，同比下降 24.9%，主要是因为收购锂电资产导致的资产及信用减值，扣非归母净利润同比增长 12%。
整体而言，公司特钢业务表现出较强的稳定性。
2021 年在新能源汽车的高景气推动下，公司锂电板块业绩表现优异，1-9 月贡献归母净利润 2.18 亿元，占比达到 39.62%。
锂电板块盈利的大幅上升，推动公司业绩显著增长：2021 年 1-9 月合计营收达到 49.22 亿元，同比增幅 35.34%，合计实现归母净利润 5.5 亿元，同比增长 116.61%，未来随着碳酸锂新增产能不断释放，锂盐业务的重要性将持续提高。
股权激励有助于健全公司长效激励与约束机制。
2020 年公司实施限制性股票激励计划，对公司高级管理人员、核心管理及技术（业务）骨干员工等 58 名员工授予 503 万股限制性股票，占当时股本总额的 1.38%。股权激励能够有效调动相关人员的积极性，提高公司运行效率、实现内生增长。
2. 不锈钢业务精耕细作，定位高端市场
2.1 不锈钢长材市占率国内第二，技改助力产量稳步提升
公司在特钢业务方面拥有炼钢产能 35 万吨/年，主要产品为不锈钢长材和镍基合金，侧重生产奥氏体和奥氏体—铁素体双相不锈钢棒材。
相对不锈钢板材而言，不锈钢长材在我国不锈钢总产量中占比较为稳定，近年保持在 13%-14%水平，有市场较小且相对集中的特点。
近年我国不锈钢长材行业的集中度持续提高，CR5 占比从 2016 年的 59%提高至 2019 年的 74%。
从具体企业分布情况来看，青山集团在不锈钢长材领域第一的地位稳固，占比保持在 50%以上；而永兴材料的市占率稳居国内第二，近年维持在 7%左右水平。
永兴材料通过改进浇铸技术、优化生产工艺，提高了产能利用率。
公司炼钢产能包括一厂的 10 万吨和二厂的 25 万吨，之前炼钢一厂采用模铸工艺，成材率约为 86-88%，产能利用率相对较低；而二厂连铸工艺的成材率稳定在 98.5%以上。
目前公司成功将炼钢一厂 6 万吨产能/年的模铸生产设备改造为连铸机，并保留剩余 4 万吨的钢水模铸产能用于生产特殊钢、耐蚀合金产品。
技改完成后，公司特钢产品的产量得到进一步提升。
2020Q2 以后，公司特钢的季度产量从以往 7.4 万吨左右显著提升至约 8 万吨，增幅约为 8%。
全年来看，考虑到 21 年一季度产销量同比有较大增长，预计 2021 年公司不锈钢材产量可以达到 31.55 万吨，较 20 年增加 2 万吨左右，对应销量为 31.41 万吨。
因为一厂剩余 4 万吨模铸产能生产特殊钢的成材率较低，假设为 75%，与 34 吨连铸产能 98%的成材率加权计算，故可得出整体成材率约为 95%，对应钢材产量上限为 33 万 吨。
因此我们认为公司后续特钢产销量有进一步提高空间，预计 2022-2023 年产量分别为 31.9 万吨和 32.6 万吨，对应销量为 31.76 万吨和 32.46 万吨。
2.2 主要下游回暖，供需格局改善
公司不锈钢长材的主要下游包括油气开采及炼化、机械装备制造、特殊合金材料、电力装备制造和交通装备制造。
其中石化和机械行业占比较高，分别约占 50%和 34%；其它领域占比均低于 10%，且电力领域占比呈逐年下降趋势，而特殊合金和交通领域则稳定增长。
石化领域是不锈钢长材的最大下游，开采、运输和储存等各个阶段均需要使用高耐蚀性的不锈钢材料。
开采方面随着原油价格回升，“三桶油”2021 年的计划资本性开支有所恢复：除中石油同比略微下降 3.04%以外，中石化和中海油同比分别大幅上升 23.76%和 22.73%，且在当前全球能源价格高位情况下，预计油气开采方面的不锈钢长材需求将明显回暖。同时在输运阶段，油气长输管道建设也提供了较大需求增量。
根据发改委 2017 年发布的《中长期油气管网规划》，2025 年油气长输管道规模将从 2020 年的 16.5 万 km 提高至 24 万 km；为达成既定目标，未来五年油气长输管道复合增长率将达到 7.8%。
机械领域需求分散于各种零部件中，整体需求保持平稳。
以紧固件为例，2014-2019 年期间产量保持稳定增长，CAGR 为 3.38%；仅 2020 年略有下滑，但仍高于 2018 年水平。
2021 年在出口推动下，预计全年紧固件产量有明显回升，同比将增加 6.2%。
能源电力方面，碳中和政策下火电投资受到抑制，但核电有望成为新增长点。尤其在风电光伏受到储能技术限制的情况下，清洁、稳定的核电重要性日益提升，2021 年 1-11 月投资增速达到 51.4%。
且参考发达国家的情况，2020 年我国核电占比仅为 2.24%，远低于美国的 8.41%和欧洲的 9.64%。故中长期来看，我国核电有较大潜在增长空间，核电用不锈钢未来增量可期。
交通设备领域主要包括汽车和高铁。
其中汽车短期产量受到缺芯问题影响，但已经出现边际改善。
2021 年 4-8 月芯片供应不足的问题持续影响到汽车生产，当月产量同比也持续下行，不过 9 月起已经出现边际改善。
随着后续缺芯问题逐渐得到解决，预计 2022 年汽车行业对于不锈钢长材的需求将有 15%左右的增长。近年我国轨道交通保持较高增速，为不锈钢长材需求提供了有力支撑。
2020 年我国轨道交通投资额为 6286 亿元，同比增长 5.49%，同时新增线路长度为 1233.5 公里，同比增长 26.54%。
2021 年 1 月，交通运输部印发了《关于服务构建新发展格局的指导意见》，制定的三年行动计划中提到，将新增城际铁路和市域铁路运营里程 3000 公里，预计将有效提振不锈钢长材需求。
故综合来看，以石化、工程机械、能源电力为代表的传统领域需求稳中有增，同时随着我国钢材消费进入平台期，未来半导体、医药、仪器仪表等领域的精密管材需求将显著提升，航天航空、海洋工程、国防军工领域的特种钢管大有可为，预计十四五规划期间，不锈钢长材需求 CAGR 将保持在 7%-8.5%。
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