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一是新冠疫情后的石油需求以及能源转型带来的不确定性。石油需求的变化轨迹是整个行业中最不确定的因素。IHS Markit预计今年石油消费创纪录的减少1000万桶/日，抵消了近十年的需求增长。石油需求在4月触底后回升，但新冠疫情导致的个人行动和政府政策的长期变化，包括对低碳能源更强有力的支持等，导致未来化石能源需求不确定性加大，油气公司未来新增产量投资计划变数加大。

二是油气公司的债务升至有史以来最高。到2021年底，预计55家全球上市的国际石油公司、国家石油公司和独立石油公司的债务总额将达到9300亿美元的历史最高水平，较2019年底上涨10%，偿还这些债务将会在未来几年内消耗大量现金流。此外，这些公司的资本负债率预计将从2019年末的33%上升到2021年的35%，高于2014年末即上一次油价暴跌时的30%。未来几个季度石油公司可能会出现更多的资产减记，进一步推高负债率，从而影响到企业的信用评级和债务偿还能力，进而可能会损害投资者情绪。

三是公司财务回报表现差。过去十年间，大量资本涌入美国上游石油产业，引发了创纪录的产量增长。但是，财务回报却不如人意。对于行业整体（不仅仅是美国）而言，不良的财务表现、需求和油价的不确定性以及投资者对于气候变化政策的日益关注阻碍了石油公司资本的注入。

四是资本成本下降幅度小。2014-2016年油价下跌期间，上游资本支出减少了50%，但资本成本也减少了26%，更低的成本支撑了产量增长。因为许多公司在经历了几年利润下降后已经削减了高成本的项目，预计本次油价下跌期间成本的降幅较小。2021年的上游成本只比2019年低5%，但资本支出将在同期下降33%。这一结果削弱了上游投资的购买力，并将导致产量增长疲软。

上游投资可能降至4.5万亿以下，油气产量增长受限

IHS Markit假设，2021年新冠疫情可以得到全面控制，并且届时将研制出有效的疫苗；到2024年底，布伦特原油期货的年均价格在42美元/桶至58美元/桶之间。基于以上假设，预计从2020年初至2024年底的五年内，全球上游行业将需要4.5万亿美元投资用于油气勘探开发，并维持现有产量（包括运营成本），比2015-2019年间减少了8%。预计每桶石油的平均自由现金流将在2020-2024年间达到7美元，这一结果低于2015-2019年的8.6美元/桶的水平。如果油价高于预期或支出低于预期，自由现金流或将会增加。但是，这一预估没有考虑上游公司偿还债务、支付股息、回购股票的承诺。

因此，未来五年上游投资有可能减少到4.5万亿美元以下。如果油气公司减少在新增产量上的支出，转而将这些资金用于支付股息或减少债务等，那么未经批准的常规项目将比已获批的项目更容易遭到取消或推迟。根据预测，2020-2024年间，目前正在运转的油田将会有860万桶/日的新增油气产量，其中包含220万桶/日尚未获得融资批准的产量。

2020年油价崩盘后，美国油气上游产业面临的压力要小于其他主要产油国，主要是由于最近几年，美国的油气投资者更加关注提升公司的利润，而非增加产量。产量方面，2019年四季度美国的原油产量达到1280万桶/日，这将会是未来几年的最高水平。在今年产量下降后，未来美国原油产量会再次增加，但增速将低于2010年以来依靠外部融资实现的产量增长。