特钢龙头，卷土重来，中信特钢：全球领先的专业化特殊钢制造企业
1、中信特钢：全球领先的专业化特殊钢制造企业
1.1 公司介绍：全球领先的专业化特钢企业，初步形成沿海、沿江产业链的战略大布局
中信泰富特钢集团股份有限公司（以下简称“中信特钢”）是全球最大的专业化特殊钢制造企业，钢材总产能达 1500 余万吨。
根据公司公告，中信特钢可生产 3000 余个钢种、5000 余种规格，是目前全球品种规格最多的特殊钢材料制造企业之一。
公司拥有合金钢棒材、特种中厚板材、特种无缝钢管、特冶锻造、合金钢线材、合金钢大圆坯六大产品群，以及调质材、银亮材、汽车零部件等深加工产品系列。
截至 2021 年 6 月公司钢材总产能达 1500 余万吨，此外还通过股权投资参与 350 万吨/年无缝钢管产能的经营管理。公司各类产品广泛应用于汽车、能源、交通、机械、铁路、海运等多个领域。
四大特钢生产基地、两大原料生产基地和两大下游加工产业基地，中信特钢已初步形成“沿海、沿江”产业链的战略大布局。
中信特钢已拥有了江阴兴澄特种钢铁有限公司、大冶特殊钢有限公司、青岛特殊钢铁有限公司和靖江特殊钢有限公司等四大特钢生产基地；铜陵泰富特种材料有限公司、扬州泰富特种材料有限公司等两大原料生产基地，以及泰富特钢悬架有限公司、浙江泰富无缝钢管有限公司等两大下游加工基地，并形成了“沿海、沿江”产业链的战略大布局。
2021 年年初，公司购买上海电气集团钢管有限公司 40%的股权并参与其经营管理，其核心资产为天津钢管制造有限公司 350 万吨无缝钢管产能，使公司拥有了全世界规模领先的专业化无缝钢管板块。
1.2 主营业务：具备 1500 万吨钢材产能的长流程特钢企业，合金钢棒材贡献近半毛利
1.2.1 总量：
2020 年中信特钢实现营收 747 亿元，钢产品产、销量分别为 1452 万吨、1399 万吨，吨钢售价为 4921 元/吨从生产工艺看，中信特钢为长流程特钢生产企业，其基础产品主要通过高炉炼铁-转炉炼钢（电炉热装铁水）-连铸-连轧等环节生产。
根据公司公告，中信特钢具备连铸、模铸、电渣、双真空等不同工艺产品的生产能力，可生产棒材、板材的基础产品以及热处理材、弹簧总成等深加工产品，基础产品主要通过高炉炼铁-转炉炼钢（电炉热装铁水）-连铸-连轧等环节生产。
中信特钢的总营收屡创新高，2021 年前三季度录得 742 亿元，同比增长 33%。
根据公司公告， 2017 年开始公司进行了一系列外延并购和内部整合，其营收规模由 2016 年的 187 亿元跃升至 2017年的575亿元，增幅高达208.6%。
2020年公司营收总额继续升至747亿元，增速为2.9%；2021 年随着钢铁行业大幅回暖，公司前三季度录得总营收 742 亿元，同比增幅达 33%。
从产销量看，2018 年至今中信特钢产、销量稳步增长，产销率保持 96%以上的高水平。
根据公司公告，公司具备钢材总产能达 1500 余万吨。
2020年中信特钢钢材产品产、销量分别为 1452万 吨、1399 万吨，产销率达 96%；2021 年上半年中信特钢产、销量实现稳步增长，分别达到 774 万吨、755 万吨，增速分别为 8.7%、13.2%，产销率为 97%，继续保持在较高水平。
从吨钢售价看，直供为主的销售模式使得中信特钢吨钢售价同比变动幅度滞后于市场均价。
根据公司公告和 Mysteel 数据，2020 年中信特钢吨钢售价为 4921 元/吨，较 2019 年下降 2.25%，而同期 Myspic 特钢相对价格指数同比微幅上涨 0.6%。
2021 年上半年中信特钢吨钢售价随特钢相对指数上涨至 5802 元/吨，涨幅接近 30%。
从历史数据看，中信特钢吨钢售价变动趋势与 Myspic 特钢相对价格指数基本保持一致，但变动幅度整体滞后反映。究其原因，我们认为中信特钢以直供体系为主的销售模式使得其定价的波动滞后于市场价格。
1.2.2 结构：合金钢棒材和合金钢线材
2020 年营收占比为 61.3%；合金钢棒材 2020 年毛利占比为 56.4% 从营收结构看，合金钢棒材和合金钢线材是中信特钢主打产品，营收占比合计达 61.3%。
根据公司 2020 年年报的最新数据和统计口径，合金钢棒材和合金钢线材是中信特钢的主打产品，2020 年合计营收占比达 61.3%，其中合金钢棒材的占比为 47.1%，合金钢线材占比为 14.2%。
特种钢板、特种无缝钢管和其他业务的占比分别为 12.6%、10.7%和 15.3%。
从毛利结构看，合金钢棒材贡献中信特钢过半毛利。
根据公司 2020 年年报的最新数据和统计口径，2020 年合金钢棒材毛利占比为 56.4%，是中信特钢主要毛利贡献产品。
2020 年合金钢线材的毛利占比为 14.5%，特种钢板的毛利占比为 11.5%，特种无缝钢管的毛利占比为 9.6%，其他业务的毛利占比为 8.0%。
从市场结构看，中信特钢立足国内、兼顾海外，2018年至今市场结构较为稳定。
根据公司公告，2018-2019年，公司国内和海外的营收占比分别为 88%、12%左右，市场结构较为稳定。
2020年 海外受新冠疫情影响较大，公司海外的营收占比降至 9.36%；2021 年上半年全球疫情有所好转，公司国内、国外营收占比分别为 88.3%和 11.7%。
1.3 股权结构：2019 年中信特钢资产实现整体上市，财政部 为公司最终实际控制人
中信泰富特钢投资有限公司为中信特钢第一大股东，最终实际控制人为财政部。
根据公司 2019 年年报，中信泰富特钢投资有限公司（以下简称“泰富特钢投资”）持有中信特钢75.05%的股权，是中信特钢第一大股东，湖北新冶钢有限公司（以下简称“湖北新冶钢”）持有中信特钢 4.53% 的股份，中信泰富（中国）投资有限公司（以下简称“泰富中投”）持有中信特钢 4.26%的股份。
泰富特钢投资、湖北新冶钢和泰富中投均由中信集团 100%控股。而根据中信集团公告，财政部 持有其 90%股份，因此财政部为中信特钢实际控制人。
此外，江阴信泰、江阴冶泰、江阴扬泰、江阴青泰和江阴信富作为员工持股平台合计持有中信特钢 9.8%的股份。
整体上市前，中信集团特钢资产进行了多次外延并购和内部整合。
后中信集团特钢资产于 2019 年 11 月实现整体上市。
内部整合方面，17-18 年兴澄特钢逐步完成对中信特钢旗下 17 家企业的内部资产整合。
外延并购方面，17年1月，兴澄特钢以1.3亿元对价收购青岛特钢100%的股权；18 年 6 月，兴澄特钢通过多次公开竞买，以 21.2 亿元收购靖江特钢板块，实现对靖江特钢、江苏锡钢、靖江港务 100%持股。
19 年 8 月，大冶特钢参与格洛斯钢管破产重整，以 4.9 亿元重整资金获得格洛斯钢管 100%的股权。
2019 年 11 月中信特钢特钢资产最终实现整体上市。
2019 年 9 月大冶特钢通过发行股份，收购泰富投资、江阴信泰、江阴冶泰、江阴扬泰、江阴青泰及江阴信富持有的兴澄特钢 86.5%的股权。
2019 年 9 月大冶特钢更名为中信特钢，同日宣布以现金购买方式竞买兴澄特钢剩余 13.5%的股权，并于当年 11 月完成收购。
至此公司实现对兴澄特钢 100%控股，中信集团特钢资产完成最终整合，整体实现 A 股上市。
2．护城壁垒：盈利与规模成长性并举，产品力支撑市场地位
2.1 龙头地位：具有规模优势的中高端特钢龙头企业
（1）龙头地位：具有绝对规模优势的中高端特钢龙头
从产品定位来看，抚顺特钢、宝钢特钢在高端特钢产品线领先，中信特钢在汽车用特钢等中高端特钢领域占优。
抚顺特钢、宝钢特钢在航空、航天、核电用钢和高端轴承工模具钢等产品上领先，而中信特钢则在多种汽车用特钢领域占据优势，同时也有产品覆盖中低端的齿轮钢、轴承钢领域。
从市场定位来看，中信特钢是在世界范围内具有规模优势的中高端特钢龙头企业，盈利与规模成长性并举，发展空间广阔。
综上比较分析，我们可以大致锚定中信特钢的行业地位：中信特钢是在世界范围内具有规模优势的中高端特钢龙头企业。
在横向巩固现有战略位置的基础之上，中信特钢向上可发展“三高一特”，向下可推进行业兼并，盈利与规模成长性并举，发展空间广阔。
（2）与抚顺特钢比较：中信特钢规模大，抚顺特钢产品高端
